超強“賣壓”逢需求淡季 鋼市何去何從？

　　6月以來，螺旋鋼管價格經(jīng)歷了一輪較為順暢的下跌，截至6月27日，普鋼絕對價格指數(shù)月內(nèi)跌幅達470點，這樣的跌幅也是繼去年5月沖頂后迎來的第三輪大幅調整。

　　鋼鐵行業(yè)屬于周期性的產(chǎn)業(yè)，下行周期下頂部出現(xiàn)后，每次大級別的反彈均不會破前高，而下跌過程中會逐步破前低，從目前的情況來看，顯然前期的判斷是正確的。

　　經(jīng)歷了三輪大幅調整后，鋼材綜合價格指數(shù)已經(jīng)非常接近十年來的價格中位線4200元/噸的價格水平，那是否意味著鋼價已經(jīng)接近這輪下行周期的底部區(qū)間?從目前國內(nèi)外宏觀視角來看，答案或許是否定的。

　　從宏觀定性、微觀定量的分析邏輯出發(fā)，新冠疫情爆發(fā)后全球經(jīng)濟復蘇給大宗商品的需求帶來巨大增量，同時全球范圍內(nèi)的貨幣流動性泛濫伴隨著大宗商品價格在短時間走出一輪史無前例的大牛市，但俗話說“泡沫終究會破”、“欠債終究要還”，商品的價值規(guī)律也恒久不變。美聯(lián)儲的加息周期還會持續(xù)，國內(nèi)的政策刺激及消費市場的信心復蘇仍需時間，現(xiàn)在言底，或言時尚早。

　　回歸產(chǎn)業(yè)基本面，下游需求的下降或成為這輪調整周期的主要推手。2020年全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟刺激，經(jīng)歷了消費增長與制造業(yè)產(chǎn)能同步增加→大宗商品價格大漲→經(jīng)濟過熱→通脹壓力增加→貨幣政策收緊→消費不足→商品去庫壓力增加→去產(chǎn)能、降庫存，顯然我們鋼鐵行業(yè)目前所處的位置正處在降產(chǎn)量、去庫存階段，在市場化的競爭環(huán)境下，只有在持續(xù)虧損的情況下，制造企業(yè)才會選擇主動減產(chǎn)。

　　地產(chǎn)的這輪調整也成為鋼鐵需求不足的主要因素。為防范房地產(chǎn)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，2020年8月，央行、銀保監(jiān)會等機構針對房地產(chǎn)企業(yè)提出“剔除預收款項后資產(chǎn)負債率不超過70%、凈負債率不超過100%、現(xiàn)金短債比大于1”的“三道紅線”，2021年全國出現(xiàn)大范圍的地產(chǎn)商暴雷事件，這也使得房地產(chǎn)市場也開始步入銷售、開工同步下降的通道當中。房地產(chǎn)的開工不足、施工面積下滑直接導致了建筑用鋼大幅減量，進而推動了用鋼需求的大幅下滑。

　　從去年下半年開始經(jīng)濟就出現(xiàn)了明顯的增長乏力現(xiàn)象，而今年二季度的疫情多點爆發(fā)突出了當前需求不足的主要矛盾。鋼鐵行業(yè)供給過剩的問題長期存在，近幾年來多通過供給側改革、環(huán)保限產(chǎn)等行政手段控制產(chǎn)能及產(chǎn)量，以維持供需相對平衡，隨著國家對房地產(chǎn)的調整，2021年鋼材表觀消費量出現(xiàn)拐點。從目前的形勢來看，2022年全年用鋼需求毋庸置疑將延續(xù)下滑態(tài)勢，而今后相當長一段時間供給端將面臨較大的壓力，解決供給過剩壓力除了行政手段外，鋼廠主動減產(chǎn)或成為未來調整鋼材供需平衡的主要方式。

　　但值得注意的是，鋼廠在下半年并不存在壓減粗鋼產(chǎn)量的壓力，僅1-5月我國粗鋼產(chǎn)量就同比下降4100萬噸，這就說明粗鋼產(chǎn)量在下半年有充分的上下調節(jié)空間。從這一角度來看，若沒有更加嚴格的行政手段干預，下半年用鋼需求暴增的可能性較低的情況下，鋼材若要維持供需平衡，通過市場化的方式減產(chǎn)無非就是出現(xiàn)利潤倒掛，持續(xù)虧損，以此來倒逼鋼廠減產(chǎn)。

　　6月以來，隨著鋼價大幅下跌， 據(jù)我網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日數(shù)據(jù)，高爐的盈利率僅為42%，創(chuàng)下近3年以來的新低，噸鋼持續(xù)虧損導致了全國出現(xiàn)大范圍的鋼廠停產(chǎn)檢修，這種情況在近幾年來是非常罕見的，這輪停產(chǎn)檢修能否緩解實質性的供應壓力還有待考證，一方面，6-8月多數(shù)鋼廠每年都會集中進行常規(guī)檢修，另一方面，鋼廠的盈利情況若有好轉，檢修的周期或存在一定的調整可能性。由此來看，鋼價反彈空間必然受到供給端的持續(xù)施壓。

　　短中期的行情怎么看?筆者認為，短期看或有弱反彈，中期看仍不樂觀。

　　首先，價格經(jīng)歷了一輪大幅調整后已經(jīng)充分釋放了風險，現(xiàn)貨有超跌反彈需求，期貨在此位置上多空分歧較為嚴重，或有一輪反復博弈的過程。

　　從供應角度來看，上周公布的五大品種產(chǎn)量、庫存數(shù)據(jù)顯示，減產(chǎn)富有成效，社會庫存降庫超預期，但整體庫存水平仍處在近幾年同期的高位水平，供給端壓力仍然較大。

　　從需求角度來看，防腐螺旋管廠家認為，需求的強預期一再被證偽，市場信心遭受明顯打擊，現(xiàn)貨“拋壓”較重，鋼廠庫存、社會庫存均維持同期高位水平的情況下，均有降庫控風險的需求。雖然下半年基建領域仍有看點，而短期不得不面臨的問題是7月已步入傳統(tǒng)淡季，高溫多雨的客觀環(huán)境不支撐需求出現(xiàn)較大的增量，“強預期、弱現(xiàn)實”的市場交易邏輯或將持續(xù)。

　　從宏觀視角來看，目前處在大宗商品下行周期，短期的貨幣政策及財政政策利好或能為市場帶來階段性的做多機會，但需求不足的現(xiàn)實或成為鋼價下行趨勢的主要牽引力。