鋼材弱預期風險有所釋放，關注淡季需求表現

　　供應：

　　鍍鋅螺旋管廠家指出，采暖季環保限產與鋼廠利潤不足是當下制約產量釋放的主要因素，短期鋼廠停產檢修逐步增多，鋼材產量或已見頂。

　　需求：

　　需求驅動不足，建材成交延續下行態勢，板材成交仍有所下滑。從需求驅動來看，地產弱勢依舊、基建難言進一步回升，制造業利潤預期不佳，固投增速或難進一步提升。

　　總的來說，從產業供需面來看，產量有所回升，需求韌性仍存，庫存延續下降，短期產業現實供需矛盾并不大(需求預期整體較弱)。從交易邏輯來看，弱預期、鋼廠低利潤，盤面負反饋邏輯仍未完，后期重點關注淡季需求是否存在韌性(預期差)及鋼廠補庫節奏。從技術面來看，盤面下跌過快，估值已偏低，不建議殺跌。

　　產量有所回升，需求韌性仍存，庫存延續下降，短期產業供需矛盾并不大，地產弱勢未改，疊加疫情擾動，旺淡季切換在即，市場情緒整體偏弱。關注需求韌性仍存背景下是否存預期差交易機會。

　　1、供應：停產檢修增加，鋼材產量或見頂

　　采暖季環保限產與鋼廠利潤不足或是當下制約產量釋放的主要因素。據調研，樣本鋼企盈利率延續下降態勢，短期鋼廠提產動力仍不足，與之相對應的是鐵水產量自高位回落。

　　從品種利潤來看，建材利潤要好于板材，對比Mysteel各鋼材品種產量數據(螺紋鋼產量增，熱卷產量有所下降)，或有部分鐵水轉移至建材。

　　電爐鋼利潤環比有所好轉，獨立電爐產能利用率有所回升。據Mysteel調研，截止10月28日，85家獨立電弧爐鋼廠產能利用率環比上升3.02個百分點，同比下降6.64個百分點。

　　從產業鏈利潤角度來看，煉焦煤利潤高高在上，鋼廠與焦化廠普遍處于虧損狀態，從利潤分配角度來看，下游仍有向上游要利潤的訴求(這也是近期宏觀預期較弱背景下，盤面走負反饋邏輯的主因)。

　　2、需求：建材成交弱勢未改，板材成交仍有所下滑

　　需求驅動不足，旺淡季切換在即，建材成交維持下行態勢。據Mysteel調研，截止10月28日當周，全國237家主流貿易商建材日均成交量為14.97萬噸，環比下降5.51%。

　　從需求驅動角度來看，地產弱現實未能延續改善。截止10月29日，30大中城市商品房月度日均成交面積同比下降18.76%。

　　資金緊張仍是當下房企面臨的主要問題之一。據測算，截止9月底，房地產企業盈余資金同比下降72.4%，與之相對應的是新開工面積累計同比下降38%。

　　從市場預期來看，房地產板塊溢價指數創今年以來新低，地產弱預期仍存。

　　綜合來看，以需求為主導的普鋼價格在PMI新訂單與建筑業新訂單未轉向前仍面臨較大的下行壓力。

　　從板材現實需求高頻指標來看，近期熱軋板卷與冷軋板卷成交量環比都有所下降。從數據來看，熱卷與冷軋周度日均成交量環比分別下降5.24、3.21個百分點。

　　從經濟驅動來看，10月內需再度走弱，未能延續回升態勢;經濟動能環比有所回升，但從分項來看，更多是PMI生產指數相比PMI新訂單指數更弱。

　　工業企業利潤領先于制造業固投。從10月PMI數據來看，工業企業利潤預期再度轉弱，制造業固投進一步回升空間或受到壓制。

　　3、庫存：短期壓力暫不明顯

　　從現實角度來看，螺卷庫存維持去化，庫存壓力暫不明顯;有預期角度來看，淡季即將到來，需求預期將進一步下降。

　　從PMI產成品庫存及原材料庫存角度來看，產成品庫存仍有所增加，相對之下，原材料庫存變動不是那么明顯，預示著從整個工業企業庫存角度來看，需求不足背景下庫存仍有一定的壓力(對應庫存周期處于被動補庫階段)。

　　綜合考慮鋼材生產利潤、盤面利潤及基差來對螺卷進行估值。截止目前，螺卷生產利潤維持在近幾年偏低水平，螺卷基差中性，盤面利潤整體處于偏低水平，整體來看，螺卷估值中性偏低。

　　湖南涂塑鋼管廠家指出，從生產毛利來看，截止10月28日，螺卷生產毛利整體仍有所下降，鋼廠大面積虧損。

　　從基差角度來看，螺卷01合約基差周度走勢有所分化(螺紋01合約基差有所走強，熱卷01合約基差有所走弱)，但從季節性走勢來看，目前二者都處于近幾年中性水平。

　　從盤面利潤角度來看，鐵水產量下降幅度仍較小，考慮到鋼廠對原料仍有補庫需求，預計在減產未進一步加劇前盤面利潤回升高度有限。