鋼材：強預期和弱現實的博弈勝負已分

　　長沙螺旋管廠家指出，黑色系品種在傳統的季節性淡季越來越容易作妖了，盡管今年的淡季行情相比前兩年啟動偏慢，過程也更為糾結，但最終鋼材01合約仍然建立了偏強勢的格局。而另一方面，期貨和現貨形成了冰火兩重天的鮮明對比，從直觀的價格數據上看，與盤面強勢上行突破相反，現貨在弱需求狀態下跟漲較為艱難，期現基差持續收斂至期貨升水狀態，可以說期貨的強預期邏輯和現貨的弱現實邏輯，各走各的邏輯，期現的劈叉已經到了比較極端的程度。

　　關注當下的鋼材基本面，弱需求仍然是現實端的核心矛盾，建材需求目前還在持續弱化，從源頭上看，地產新開工雖然快速萎縮的勢頭減弱，但仍沒有拐頭跡象。資金上也看不到好轉的跡象，特別是貸款很難流向爆雷和有問題的房企，而碧桂園等一批房企的資金鏈壓力還在增大，因此房建工期還在拉長，甚至部分基建項目趕工期進度也明顯放緩，足見工程項目資金壓力之大。目前國家還在持續加碼放松地產政策，以期平穩度過風險期，但是短時間內仍然很難看到地產新開工有明顯的改觀。

　　從季節性上看，目前建筑鋼材受高溫和強降雨的影響比較突出，進一步削弱了終端剛需的支撐力，期現正套和投機需求也很難持續，因此需求的支撐力仍然是不足的;卷板方面需求一直較為穩健，伴隨著制造業終端持續主動去庫和訂單改善，整個制造業生產穩定性明顯提升，熱卷的剛需支撐力仍較為堅挺，拖累項主要在于產業鏈中間環節的隱性庫存和不穩定的出口訂單，特別出口方面由于海外需求不穩疊加出口利潤窗口經常關閉，出口接單情況成為熱卷需求關鍵的邊際變量。7月底開始熱卷出口下滑，需求有一定邊際弱化。

　　在弱需求持續的狀態下，下半年的交易重點集中在粗鋼平控如何落實，以及宏觀政策的刺激效果。所以評估、驗證強預期的拉動力仍然在交易邏輯上占據優勢，盤面大幅向下調整的難度比較大。

　　宏觀政策方面，七月政治局會議基本給下半年的政策定調，仍然維持溫和刺激的態勢。具體明確了繼續放松房地產政策，繼續刺激消費，加強基建投資，促進資本市場健康發展等幾方面內容。其中放松地產旨在托底、防范房企風險進一步擴大化，而刺激消費專項政策、加快專項債發行進度、調動民間投資等政策導向都將對消費和投資產生進一步的拉動力。雖然目前資金空轉的問題還難以解決，財政政策加碼也沒有眉目，但在穩增長攻堅的三季度，次好政策持續出現還是會導致盤面難以流暢下行。

　　限產政策方面，由于目前僅明確了總量上粗鋼產量不超過2022年，但從供應調節路徑上看，目前推行的是各地區自主制定限產政策并通知到廠，唐山目前僅在七月底階段性限產加碼，其余區域尚無明確的政策出臺，同時部分國企已接到通知開始帶頭落實限產，而政策對民營鋼廠的約束力還不足。`總體來看，限產政策還存在較大變數，我們認為粗鋼產量平控在三季度仍然有一定反復，鐵水減量不大，但四季度存在采暖季的抓手，會有進一步的加速兌現。

　　最后總結一下，現階段鋼材盡管從估值層面看盤面相對偏高估，但無論從成本支撐、庫存壓力偏低還是政策層面看盤面下方的調整空間都比較有限，特別是成本支撐和限產之間本身具有此消彼長的關系，若限產加碼兌現，將帶動鋼材的供需平衡進一步改善，若后期限產存在變數，則成本支撐將進一步強化，疊加政策頻頻吹風，下跌很難流暢，而上方仍有一定上沖空間。以螺紋為例，螺紋01合約已開始考驗下方3600-3650區間的支撐力，即長流程成本支撐的堅挺程度，若在此基礎上進一步下挫，則引發鋼廠虧損壓力增大后的負反饋概率增加，但我們認為這是偏小概率事件，更傾向于支撐位有效，防腐螺旋鋼管價格繼續保持震蕩，等待政策進一步驅動的狀態。