產(chǎn)量持續(xù)回升，降庫(kù)趨緩抑制鋼價(jià)漲幅

　　十月鋼價(jià)在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖的利好支撐下低位反彈，“金九銀十”走出一波倒“V”字形態(tài)。但隨著淡季臨近，產(chǎn)業(yè)終端需求轉(zhuǎn)弱壓力逐步加大，市場(chǎng)采購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，鋼廠生產(chǎn)不減反增，令鍍鋅螺旋管價(jià)格持續(xù)上行遇阻，難以形成趨勢(shì)性行情。

　　一、海外加息暫停，國(guó)內(nèi)宏觀利好仍存

　　11月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議繼續(xù)按兵不動(dòng)，維持基準(zhǔn)利率5.25%-5.5%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后鮑威爾發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)可能需要進(jìn)一步加息，同時(shí)表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議中沒(méi)有將衰退重新納入的預(yù)測(cè)中。此后，美指沖高回落，美債收益率走低，美股擴(kuò)大漲幅，商品市場(chǎng)有所分化。值得關(guān)注的是，近期美債收益率的持續(xù)走高降低了后續(xù)加息的概率，12月加息與否不僅取決于通脹指標(biāo)、非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，也將繼續(xù)受到美債收益率的影響。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)計(jì)，12月維持利率不變的概率為77.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)至5.50%-5.75%區(qū)間的概率為22.5%。

　　國(guó)內(nèi)方面，近期隨著萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行以及中央金融工作會(huì)議的召開(kāi)，宏觀氛圍整體轉(zhuǎn)暖。值得一提的是，此次金融工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)支持政策表述有了新的提法，如“健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管”“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱”等。這也在進(jìn)一步明確對(duì)房地產(chǎn)政策支持，有助于化解當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，地方化債繼續(xù)推進(jìn)，根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止10月31日，25省市累計(jì)發(fā)行特殊再融資債券超1萬(wàn)億噸，占10月地方政府債券發(fā)行總規(guī)模72%左右。且本輪發(fā)行覆蓋省區(qū)市，節(jié)奏及規(guī)模均超市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看，在宏觀數(shù)據(jù)向好的背景下，10月以來(lái)政策調(diào)控超出市場(chǎng)預(yù)期，宏觀氛圍持續(xù)偏暖，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)的商品形成明顯支撐，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注降準(zhǔn)的空間以及中美關(guān)系回暖。

　　二、產(chǎn)需雙增，供需矛盾逐步積累

　　從供需基本面來(lái)看，當(dāng)前五大材依舊處于降庫(kù)過(guò)程中，庫(kù)存矛盾雖未凸顯，但產(chǎn)量逐步增加，需求增量趨緩，令供需邊際有持續(xù)轉(zhuǎn)弱的壓力。分品種來(lái)看，本周螺紋鋼表需微增1.82萬(wàn)噸，仍處于300萬(wàn)噸以下的較低水平，市場(chǎng)成交集中在低價(jià)區(qū)間，終端采購(gòu)積極性不高，多以投機(jī)性需求為主。同時(shí)，近期隨著鋼價(jià)的反彈，鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，尤其是華東地區(qū)的電爐利潤(rùn)已經(jīng)回正，開(kāi)工率明顯增加，產(chǎn)量有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這也將帶來(lái)供需轉(zhuǎn)弱的壓力。熱卷方面，本周Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，周度產(chǎn)量的增幅要超過(guò)需求端的增幅，盡管庫(kù)存連續(xù)第三周下降，但降幅逐步趨緩，同時(shí)，當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存仍高于近五年同期水平，供需矛盾仍有進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從下游產(chǎn)業(yè)來(lái)看，螺紋鋼受房地產(chǎn)新開(kāi)工低迷的拖累，需求長(zhǎng)期保持低位。盡管基建投資在逆周期調(diào)節(jié)中對(duì)其形成一定支撐，但替代作用有限。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，今年前三季度基建在鋼鐵總消費(fèi)量中占比約15.6%，較去年僅增加1.25個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)對(duì)用鋼需求拉動(dòng)仍是主導(dǎo)。同時(shí)，隨著冬季戶外施工受限，螺紋鋼下游需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力會(huì)逐步增大，據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，近四年11月全國(guó)貿(mào)易商建材日成交量均值下降幅度接近3%，12月下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至12%。此外，當(dāng)前制造業(yè)持續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)并不牢固，10月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)由擴(kuò)張區(qū)間降至收縮區(qū)間，錄得49.5%，較9月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)49.5%，下降1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣度下降，終端補(bǔ)庫(kù)意愿降低，這在近期熱卷成交上已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　三、鐵礦石持續(xù)高位對(duì)鋼價(jià)形成成本支撐

　　隨著鐵水轉(zhuǎn)增，原料端負(fù)反饋中斷，鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，漲幅超過(guò)成材，繼續(xù)吞噬鋼企利潤(rùn)。從鐵礦石基本面來(lái)看，澳洲和巴西發(fā)運(yùn)量處于歷史中高位水平，鐵礦石日均疏港量高位回落，鋼廠鐵礦石庫(kù)存連續(xù)兩周下滑，港口庫(kù)存小幅回升，但仍處于歷史同期低位水平。四季度鐵礦石供需有望邊際寬松，但由于當(dāng)前鋼廠減產(chǎn)動(dòng)力不足，鐵水始終處于高位，鐵礦石表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，對(duì)成材形成一定支撐。反觀雙焦價(jià)格，鋼廠強(qiáng)勢(shì)提降，鋼焦博弈加劇，首輪提降落地后，焦炭?jī)r(jià)格有所趨弱。而十月下旬以來(lái)，煤炭市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，也使得雙焦價(jià)格整體弱于鐵礦石。

　　綜合以上，湖南螺旋鋼管廠家指出，當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀氛圍相對(duì)偏暖，短時(shí)對(duì)黑色系形成一定支撐。但產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，進(jìn)入淡季供需有轉(zhuǎn)弱的壓力，前期低價(jià)補(bǔ)庫(kù)告一段落，無(wú)論是建材還是板材，終端需求均受到高價(jià)抑制，采購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，隨著北方戶外施工受限，需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。同時(shí)，庫(kù)存降幅趨緩已有所顯現(xiàn)，疊加近期高爐和電爐開(kāi)工率均有回升，產(chǎn)量有進(jìn)一步增加的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)鋼價(jià)此輪上漲空間有限，11月有望走出前高后低倒“V”字形態(tài)。