供需面臨錯配 鋼價有望迎來一輪上漲

　　春節長假期間，以原油、倫銅為代表的國際大宗商品整體表現偏強，同時國內旅游出行、電影票房等數據亦表現強勁，使得市場對于節后國內鋼材期現貨價格持偏樂觀預期。湖南防腐鋼管廠家指出，鋼材現貨市場如期迎來開門紅，但螺紋鋼、熱軋卷板期貨在節后首個交易日呈現高開低走之勢，最終螺紋鋼、熱軋卷板主力合約收盤分別錄得跌幅1.07%、0.88%，日內振幅均超過2%。對于節后鋼材期貨出乎意料地走弱，筆者認為主要原因可能在于以下兩點：

　　股市反彈動能減弱

　　回顧年初以來的行情，螺紋鋼與A股同作為受到宏觀經濟影響較大的兩類資產，二者價格走勢體現出較強的關聯性，且A股明顯占據主導地位。年初至2月初，上證指數連續調整，螺紋鋼期貨跟隨調整，但幅度遠小于股市。上證指數自2月5日觸底之后，螺紋鋼盤面亦跟進企穩并有所反彈，反彈幅度亦小于股市。2月5日至2月19日，上證指數累計上漲275點，在近期快速反彈之后已逼近強壓力位60日線，短期繼續向上突破的阻力加大。在此背景之下，鋼材期貨繼續跟隨A股的動力減弱，節前減倉離場的空單加回，盤面由漲轉跌。

　　供需處于雙弱階段

　　當前仍處于鋼材消費淡季，加上春節長假影響，鋼材需求尚處于年內最低點。且按照往年經驗，在接下來4—5周內，鋼材總庫存還將延續季節性累積。雖然當前熱軋卷板、螺紋鋼公歷視角下的庫存同比均偏低，但如果將春節因素考慮在內，即從農歷視角來看，調研統計的最新螺紋鋼總庫存為1056.72萬噸，較去年同期多增近9.93%，熱軋卷板庫存壓力稍小，最新一期總庫存為388.5萬噸，同比多增5.85%。在需求真正啟動、庫存去化之前，鋼材偏高的庫存或掣肘價格上行。從往年情況來看，春節后鋼價的上漲驅動通常來自宏觀預期層面而非基本面，預計今年也不會例外。

　　盡管鋼材期貨在節后首個交易日未能實現開門紅，筆者對于后期鋼材特別是螺紋鋼的價格走勢仍持偏樂觀態度。宏觀層面，在當前經濟增長整體承壓的背景下，市場對于宏觀政策發力的預期較強，在基本面短期內相對平淡的情況下，強預期有望成為市場交易的主要邏輯。供需層面，鋼材供需將在節后陸續恢復，需關注供應與需求各自的恢復速度，二者之間的差異或成為接下來市場多空博弈的焦點。同樣從農歷視角出發，當前螺紋鋼周度產量較去年同期低了15.44%，熱軋卷板周度產量同比高3.28%，且據測算，目前鋼廠長流程螺紋鋼、熱軋卷板生產利潤為-59元/噸和-93元/噸，電爐平均利潤為-90元/噸，利潤水平低迷將限制鋼廠復產、提產意愿，因此筆者認為節后有較大概率出現螺紋鋼需求比供應更快恢復的情形，鋼材供應整體偏低導致春節期間累庫較為緩慢已初見端倪。

　　整體而言，厚壁螺旋管廠家認為，因鋼材期貨跟隨A股反彈的動能減弱，加上供需端價格上行驅動不足，鋼價高開低走。隨著宏觀強預期交易或再度升溫，疊加鋼材供應速度恢復滯后于需求回升，特別是螺紋鋼的低供應現狀將拉低其節后累庫斜率，鋼材價格有望迎來一輪上漲。