節后黑色系還有上漲動力嗎？

　　“五一”假期期間，湖南防腐螺旋管市場價格多品種上漲，市場成交尚可，但高位鋼價仍對現貨市場的交投積極性有所限制。“五一”假期前，鋼材價格在假期備貨的刺激下出現了一波加速上漲行情，而“五一”小長假過后，黑色商品行情主邏輯應逐漸回歸至基本面。

　　政策限制力度仍將強于利潤刺激

　　供給端主要影響因素仍將分為兩部分：一部分是環保限產相關政策，另一部分是鋼廠高利潤對于產量的刺激。從環保限產力度一端來看，碳減排已上升到戰略高度，國家壓減產能的決心無疑，“五一”假期前便已有限產范圍由唐山地區向江蘇地區蔓延的傳言，具體相關政策預計大概率于五月份出臺，供給端的限制仍將保持較強狀態。鋼廠高利潤對于產量釋放的刺激仍將存在，但目前增產的方法主要是通過增加廢鋼或高品位礦的用量以實現提產目的，但在政策強壓下難有超預期表現，高爐開工率及產能利用率仍將維持低位區間運行，產量增幅表現將不及往年。

　　良好的剛性需求仍將支撐鋼價

　　從季節性規律來看，螺紋鋼表觀消費和建材主流貿易商成交量全年基本有兩個高峰，第一個高峰出現在“五一”前后，第二個高峰則出現在“十一”前后，分別對應著全年兩個需求旺季。目前來看，需求仍處于旺季高峰期，建材主流貿易商成交和表觀消費均維持同期高位，但當前鋼價不斷攀高使得投機性較弱，一定程度上制約市場采購及庫存規模，因此建材成交以剛需為主，表明當下剛需確實比較旺盛。

　　此外，目前盤螺和螺紋價差開始大幅走擴，說明地產趕工需求的強度在擴大。目前宏觀經濟環境表現尚可，居民中長期貸款規模超過過去四年的規模，當前房地產企業資金壓力尚算可控。從宏觀經濟與房地產行業的聯動來看，房地產行業整體仍存在較為明顯的需求韌性，3月份商品房庫存銷售比為2.78，基本維持在2019年中樞水平之下，反映當前地產庫存壓力尚可。今年房地產市場主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購置方面火熱度不高，且從高頻數據成交土地面積來看，100大中城市土地購置及成交面積均在同期較低水平區間，房地產企業為了緩解現金流、進一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地存量變現周期，隨著天氣轉暖，北方不利于施工因素消退，且建黨100周年背景下建筑業剛性需求理論上應持續保持較旺盛狀態，地產趕工韌性對螺紋鋼需求的階段性支撐將是需求端最大的一項利好。

　　進出口稅率調整及出口退稅調整政策落地，但鑒于對該政策的預期前期已大部分被金融市場消化，且即便出口成本受此影響有所提高，較國外鋼材而言我國鋼材仍有較高性價比，且目前PMI新出口訂單指數保持在歷史較高水平，旺盛的出口狀態短期難以扭轉，再加上當前鋼材市場靠內需拉動的力量更大，因此實際影響更為有限。

　　從未來需求端的關注重點來看，短期需重點關注旺季高峰期后需求季節性邊際走弱的幅度;長期來看則需警惕房地產周期走弱對建材需求的影響，但對其走弱力度偏保守看待。

　　螺紋創新高背后的矛盾：高庫存下的去庫進程

　　目前螺紋鋼在庫存方面的特點為：高庫存但持續去庫中。鋼材庫存在1—2月份持續累庫，使得今年這一輪累庫周期的增量和周積累均速都創了歷史次高值，進入3月份后結束連續累庫周期并迎來拐點開啟去庫進程。目前螺紋鋼社會庫存已連續八周下降，雖然隨著旺季需求高峰期的時間窗口逐漸過去，螺紋去庫速度環比有所放緩，但整體來看去庫進程仍符合季節性規律，去庫平均速度仍保持高位。

　　從絕對水平來看，螺紋鋼庫存目前整體規模高于往年同期，但是今年庫存結構較往年有些區別。今年期貨多升水現貨，使得期現公司貨源較多，螺紋鋼社會庫存中有相當一部分可認為是無效庫存，這也是庫存高企卻在需求強預期下助推鋼價持續抬升的一個重要原因，自去年下半年起至今，在該庫存結構的背景下，螺紋鋼社會庫存的絕對水平的意義削弱，去庫的速度更能反映實時需求情況。

　　總體來看，“五一”小長假過后，鋼材市場價格運行邏輯應逐步回歸至基本面，主導力量將為環保限產政策和需求強度。供給端的限制仍將保持較強狀態，因此高利潤對于產量釋放的刺激將有明顯抑制，產量增長之路將會充滿阻礙。需求端方面，雖然傳統小旺季已過，但在天氣轉暖以及國家把疫苗接種作為疫情防控工作的頭號任務來抓、加快構筑全面免疫屏障的大背景下，需求仍有望延續穩健走勢，且國外需求在主動補庫存周期背景下大概率也將保持較強狀態，螺紋鋼去庫進程仍將延續，鍍鋅螺旋管價格仍有抬升基礎，但若房地產開發企業資金持續偏緊，使得需求明顯走弱，則將明顯削弱對鋼價的支撐，此為主要的風險點。