地產仍待修復,基建發力可期

　　一、地產投資走弱幅度超預期，關注“降息”后的提振力度

　　湖南無縫鋼管商家據悉，12月地產投資呈現出“斷崖式”走弱，當月同比增速-13.9%(前值-4.3%)，投資完成額絕對值已經低于19年同期，從分項指標來看，地產新開工和銷售同樣表現偏弱，銷售當月同比-15.6%(前值-16.8%)，新開工當月同比-31.1%(前值-21%)。

　　12月商品房銷售面積同比降幅的再度走擴，或表明現有的地產調控趨松的力度還不足，從居民中長期貸款來看，10-11月居民中長貸錄得正增長，但12月陷入大幅負增，可能的原因是前期擠壓的按揭貸款釋放后，商品房銷售后繼乏力，居民的購房預期仍然偏弱，銷售的疲態加大房企銷售回款的壓力，進而使得開工、施工及竣工承壓。

　　往后看，房貸利率是衡量短期地產政策趨松力度的指標，利率下降一般領先商品房銷售回升3-6個月左右，根據貝殼研究院數據，個人住房貸款平均利率已經連續三個月下降，但下調的幅度較為溫和(9月為5.74%，10月為5.73%，11月為5.69%，12月為5.64%)。在“穩增長”的定調下，12月地產數據的“失速下行”無疑為“穩增長”帶來了較大阻力，因此“降息”如期而至，今日央行下調MLF利率10個基點，預計本月5年期貸款市場報價利率(LPR)也將同步提降，保障居民合理住房需求，后續商品房銷售將邊際回暖，但銷售修復的力度有待繼續觀察。

　　隨著銷售的回暖，房企資金有望繼續改善，在存量施工面積較大的背景下，期房“趕交付”將提振2022年的施工及竣工強度，但對于地產前端來說，在“房住不炒”以及居民及房企的中長期悲觀預期的背景下，前端的拿地與新開工將延續疲態。根據拿地對新開工以及新開工對竣工的領先效應，新開工將繼續走弱，竣工仍將走強。

　　落實到工業品需求，實際上至11月以來，在“穩增長”定調后，需求回升的預期已經在不斷的price in，由于1-2月宏觀數據僅有PMI和金融數據公布，經濟數據進入“真空期”，在本次“降息”落地后，未來市場交易重心將更多轉向商品現實需求的回升強度。而從房地產的需求驅動來看，竣工強于新開工的邏輯仍在。

　　二、基建投資開始蓄力，逆周期強度可期

　　12月基建投資有所回升，基建投資(含電力)當月同比3.75%(前值-7.32%)，基建投資(統計局口徑，不含電力)當月同比-0.6%(前值-3.6%)。

　　財政支出是基建投資的主導力量，公共財政支出(投向基建部分)以及政府性基金支出對基建投資有較強的指導作用，由于2021年公共財政是“超收歉支”的，預計有較多資金結轉至2022年使用，而在政府性基金方面，2021年地方政府專項債后置發放，疊加2021年底發放的提前批額度，也將對擴大2022年上半年的有效投資提供有力支撐。因此在“適度超前開展基礎設施建設”的要求下，財政前置發力以及項目儲備充足將支撐基建在2022年上半年發力。

　　三、出口韌性延續，制造業投資較強

　　12月制造業投資表現仍然偏強，當月兩年復合同比11%(前值11.2%)，主要原因在于國內出口繼續超預期，由于海外疫情的大幅反彈，預計出口仍將維持韌性，進而支撐制造業景氣度，并且結合制造業PMI、工業企業利潤等指標來看，在國內信貸環境的支持以及政策對高新制造業鼓勵的背景下，制造業投資仍將延續相對積極的表現。

　　總體來看，在地產“政策底”出現后，11月地產各項指標有所改善，但12月數據繼續走弱，一是政策傳導有時滯，二是政策趨松的力度或不足，在今天降息后，預計商品房銷售將邊際回暖，但銷售修復的力度有待繼續觀察。3pe螺旋管商家指出，從基建與制造業來看，表現均相對積極。因此落實到工業品需求，實際上至21年11月以來，在“穩增長”定調后，需求回升的預期已經在不斷的price in，1-2月宏觀數據僅有PMI和金融數據公布，經濟數據進入“真空期”，在本次“降息”落地后，未來市場交易重心將更多轉向商品現實需求的回升強度。